中国风险投资困境

投资家

3周前

过去十年间，中国迅速崛起的TMT行业吸引了大量美元基金的涌入。...这类协议的频繁出现，表明了投资人对投资项目退出不确定性的担忧。...与此同时，资本市场的波动性也让不少VC和PE机构转向保守策略，减少新项目的投资，转而集中精力在存续项目的投后管理上。

作者 | FOFWEEKLY

来源 | FOFWEEKLY

过去两年，中国一级市场面临严峻挑战，募资环境急剧恶化。随着全球经济波动、地缘政治、市场监管加强以及募资通道的紧缩等因素，GP募资形势愈发严峻，多种因素作用，市场普遍缺乏信心和动力。在募、投、退的三重承压下，从业者情绪愈发低迷，似乎大家都在困境当中难以自拔。有朋友告诉笔者，所在公司上半年仅完成了两个小规模投资项目，几乎已经是停滞状态。“现在投资不行，KPI完不成，和LP之间的矛盾也越来越尖锐。”。

黄金时代与今日困境

中国风险投资的崛起始于上世纪90年代，尤其在TMT（科技、媒体、通信）行业蓬勃发展的背景下，催生了腾讯、阿里巴巴、百度等一批互联网巨头。再加上2009年创业板的设立、2019年科创板的推出，以及港股18A改革，都为高科技企业的融资和上市提供了强有力的支持。在这段时间内，风险投资成为了中国经济转型的重要推动力。

过去十年间，中国迅速崛起的TMT行业吸引了大量美元基金的涌入。然而，随着地缘政治局势的日益复杂，特别是科技竞争的加剧，这不仅导致大量美元基金逐步退出中国市场，也改变了风险投资的退出通道——过去美国上市是中国科技公司的主要目标，而如今赴美上市的渠道正在逐步收紧。

正如一位业内人士所言：“美元基金撤出后，中国VC突然不会玩了。”这句话虽带有戏谑色彩，但不无道理。长期以来，许多中国VC依赖于美股市场的退出渠道，而A股市场的成熟度和流动性还不足以提供同样的支持。这使得国内风投在面对经济下行、资本退出渠道受限时，显得尤为被动。

LP意志才是“新常态”

政策环境的变化对中国风险投资产生了巨大影响。自2014年国务院发布的“62号文”之后，政府引导基金逐渐取代了早期的政府补贴，成为资本市场的一个重要推动力。但伴随而来的，是政府对科技企业的更高期望，以及资本对产业链的要求。

在新环境下，风险投资的历史使命正在发生转变。中美关系的不确定性使得技术战愈演愈烈，国内高科技企业在国际市场的表现备受关注。而对于风险投资者而言，未来的重点已经不再是单纯的财务回报，而是如何支持国家的科技自主创新。

正如达里奥在其《原则2》一书中提到的，技术战往往决定了大国博弈的最终胜利。对于中国的VC和PE，投资新一代信息技术、生物技术、新能源等“硬科技”成为了一种必然选择。这不仅是因为这些领域符合国家的战略发展方向，还因为这些行业具备长期投资的潜力，可以避免短期市场波动带来的负面影响。

然而，这也意味着小型VC在这种环境下的生存空间被大幅压缩。大资金、大产业链的投资策略，已让小VC完成了其历史使命，接力棒逐渐交到了政府引导基金和国有资本的手中。

风险投资的结构变化不仅体现在行业本身的转型，还反映在GP与LP之间的关系中。随着市场信心不足，越来越多的LP对确定性的回报提出了更高的要求。大量GP为规避投资风险，不得不与项目方签订对赌协议。这类协议的频繁出现，表明了投资人对投资项目退出不确定性的担忧。

正如一位业内资深人士所言：“即使你资金量足够大，GP们穿透后的LP往往是政府引导基金或国企，GP实际上只是打工者角色，必须优先完成LP的意志。”这句话道出了许多中国风险投资管理人的心声。在当前环境下，市场化的优质资产稀缺，而LP的要求又越来越高，GP的空间受到了极大的挤压。

VC的历史使命

面对这一困境，中国风险投资市场似乎处在“寒冬期”。募资难、退出难、项目投不出，整个行业陷入了迷茫和观望状态。“好项目太贵，推不动；便宜的项目又不敢投。基金快到期了，KPI完全无法完成。”成了多少投资人的内心写照。

与此同时，资本市场的波动性也让不少VC和PE机构转向保守策略，减少新项目的投资，转而集中精力在存续项目的投后管理上。然而，下行周期内，缺乏强劲成长预期的股权投资已不再吸引人，投资的确定性收益反而成了机构的优先选择。

在经济上行期，风险投资是推动创新与产业升级的重要力量。然而，在经济下行与大国博弈的背景下，VC的历史使命正悄然转变。资本市场的整合和创新，需要更多的国家力量与政策引导。这意味着，未来中国的风险投资将更多地与国家战略相结合，以助力科技自主与产业链升级为核心，形成新的增长动能。

中国风险投资真的陷入困境了吗？或许它正在经历一场历史性的转型。一方面，小型VC的生存空间被压缩；另一方面，大资金、大产业的投资模式正在逐步形成。虽然中国的风险投资市场面临着种种挑战，但我们不能简单地说它已经没落。相反，当前的市场变化反映了风投行业从快速扩张向结构性调整的过渡。这不仅是资本市场的自我修复，也是产业升级与国家战略需求的必然结果。